미국 주식 펀더멘털 – 성장성

[펀더멘털 요소 2 – 성장성(Growth)]

1.의미

기업이 1) 매출, 2) 이익, 3) 시장점유율 면에서 얼마나 성장하고 있는지를 의미한다. 즉, 기업의 성장 잠재력과 앞으로의 수익 및 시장 확장 가능성을 평가하는 핵심 요소이다.

2.성장성 기반 투자 특징

첫째, 성장세가 뚜렷한 기업을 대상으로 한다. 성장세가 뚜렷한 기업은 어떤 기업을 말할까? 매출이 지속적으로 상승하는 기업이라 할 수도 있겠고, 이익이 증가하는 기업이라 할 수도 있겠다. 성장세가 뚜렷한 기업을 한 마디로 정의하기는 어렵다. 게다가 기업의 라이프사이클을 고려할 때, 기업이 도입기에 있느냐, 성숙기에 있느냐에 따라 기업의 성장세는 다르게 설명되어야 한다. 하지만 나는 아래 2가지 조건을 만족하면 대체로 성장세가 뚜렷한 기업이라고 할 수 있을 것 같다.

첫째, 산업군 내 최고 선도 기업이거나 또는 신생 성장 기업
둘째, 성장세 관련 지표가 우수한 기업
(영업활동현금흐름, 매출성장률, EPS성장률)

여기에, 인공지능과 같은 시대적 성장세에 편승하고 있거나 제품 경쟁력이 우수하여 매출 상승이 눈에 띄게 기대된다면 금상첨화이겠다.

둘째, 중장기 투자에 기반하며 경제 성장기에 투자하기 적합하다. 성장 중심 투자가 곧 (기업 현재 주가)와 (기업의 미래 가치) 사이의 간극을 보고 투자하는 것이므로 필연적으로 중장기투자가 될 수밖에 없다.

셋째, 기업이 성장할 때 매수하고 성장동력이 떨어질 때 매도한다. 이는 성장 중심 투자의 의미를 생각하면 당연한 것인데, 개별 기업이 언제 성장하고 언제 둔화되는지 파악하는 것은 사실 쉬운 일이 아니다. 이는 해당 산업군 내 선도 기업을 골라 투자하는 것으로 간단히 해결된다. 자연스럽게 현재 시점에서 가장 성장세가 뚜렷한 기업에 투자하게 되고, 당연히 성장동력이 떨어져 선도기업에 뒤처지게 되는 기업을 골라낼 수 있게 된다. 즉, 성장 중심 투자를 하기 위해서는 개별 종목 하나만 보는 것이 아니라 해당 산업군 전체를 보는 시야를 키우고 그 중 선도기업을 파악하는 안목이 필요하다.

넷째, 리턴이 큰 대신 리스크가 높다. 성장주들은 보통 기업이 빠르게 성장할 것이라는 기대가 주가에 선반영되어 주가가 빠르게 오르는 경우가 많다. 이러한 기대는 PER(주가수익비율)이나 기대수익률에 반영되어 있으며 기대치가 높을수록 그 기대에 미치지 못하면 주가가 급락할 위험 또한 크다. 또한, 산업군 내 경쟁이 치열하기 때문에 실적 불확실성과 리스크가 증가하며 특히 신생 성장 기업의 경우 재무구조가 안정적이지 않기 때문에 투자의 불확실성이 크다는 단점 또한 있다.

3. 성장세 관련 지표

앞서 ‘수익성’ 챕터에서 수익성 관련 지표에는 1) 매출총이익, 2)영업이익, 3) 순이익, 4) 자기자본비율 등이 있다고 하였다. 성장성 관련 지표는 이러한 수익성 지표의 성장세라고 생각하면 간편하다. (예: EPS: 수익성 지표 / EPS 성장세 : 성장성 지표)

여기서는 4가지 지표만 소개하겠다.

(1) Revenue Growth(YOY) : 전년 동기 대비 매출 성장세.

Revenue Growth(YOY)
= { (Revenue this year – Revenue last year) / Revenue last year} * 100 %

– 특징
: 기업의 외형적 성장 속도 나타냄
: 경기순환업종이나 고성장 산업에서 중요.
: 과거 실적 기반 평가

(2) Revenue Growth(FWD) : 향후 12개월 또는 다음 회계연도 예상 매출 성장세. 애널리스트 컨센서스 예측값에 기반.

Revenue Growth(FWD)
= { (Revenue expectation- Current (or past) Revenue)
/ Current (or past) Revenue)} * 100 %

– 특징
: 선행적 판단(향후 성과 기대를 반영)
: 시장이 선반영하는 특성상 주가 움직임과 밀접.
: 불확실성이 존재. 실적 미달 시 급락 리스크 존재.
: 미래 가치 평가에 적용.
: 성장주 분석 시 핵심 요소.

(3) EPS Growth (YOY) : 전년 동기대비 EPS 성장세.

EPS Growth (YOY) = { (EPS_current – EPS_lastyear) / EPS_lastyear } * 100%

-특징
: 주주 이익 증가 판단에 중요.
: EPS_YOY가 증가하면서 주가가 정체하면 저평가일 수 있음.

(4) EPS Growth (FWD) : 향후 12개월 또는 다음 회계연도 예상 EPS 성장세.

EPS Growth (FWD)
= { (EPS_exp – EPS_current_or_past) / EPS_current_or_past } * 100%

-특징
: 수익성 증가세 판단 시 가장 중요한 지표. 가치 대비 기대수익 판단 시 지표. (이 종목으로 인한 이익이 앞으로 얼마나 증가할 것인가)
: 실적 미달 시 급락 위험.

(5) FWD, YOY 비교
FWD > YOY : 전망이 좋다는 의미. 턴어라운드 기대 가능성 존재.
YOY > FWD : 고점 조정기 가능성.

(6) 매출, EPS 성장세 비교

Revenue Growth > EPS Growth : 비용 증가, 마진 악화 우려
Revenue Growth > EPS Growth : 비용 절감 또는 자사주 매입 효과.


(7) 4개 지표 비교

지표	기준	내용	유용한 상황	주의점
매출 성장률 (YoY)	과거 실적	외형 성장 여부	트렌드 확인, 산업 평균과 비교	일회성 이벤트 주의
매출 성장률 (FWD)	미래 추정	외형 성장 기대치	주가 선반영 판단	추정 신뢰도 중요
EPS 성장률 (YoY)	과거 실적	수익성 실제 증가	내실 평가, 비용 효율 확인	주당수 변동 가능성
EPS 성장률 (FWD)	미래 추정	수익성 기대치	Forward PER 분석	실적 쇼크 리스크

(8) 기타

-EPS 자체는 수익성 지표이지만 EPS Growth는 성장성 지표에 해당한다.

-성장성 기반 투자 분석 요소 중 빠트린 것이 있는데 바로 영업활동 현금 흐름이다. 기업이 성장하기 위해서는 반드시 영업활동 현금흐름이 플러스(+)로 전환되어야 한다. 하지만 이 글에서는 현금흐름까지는 다루지 않겠다. 사실 산업군 내에서 가장 잘 나가는 기업을 고른다면 현금흐름까지는 볼 필요가 없다고 생각한다. 분명히 +일테니까. 만약 아직 영업이익이 발생하지 않은, 성장의 시작 단계에 있는 신생 성장 기업을 발굴하고자 한다면 현금흐름을 살펴봐야 할지도 모른다. 하지만 나는 신생 성장기업까지는 투자하고 있지 않기 때문에 여기서는 현금흐름에 관한 설명은 생략하겠다.

(9) 투자 예시 1 – 2025년 7월 반도체 산업 성장성 지표 해석

재미 있는 예시가 있어 들고 왔다. 아래는 2025년 7월 초 반도체 산업 6개 종목의 성장성 지표이다. (Seeking Alpha) 성장성 지표만 갖고 투자종목 1개를 고른다면 어떤 종목을 택하겠는가?

먼저 NVDA를 살펴보면 대략 아래와 같다.

지표	수치 (%)
매출 성장률 (YoY)	+86.17
매출 성장률 (FWD)	+60.27
EPS 성장률 (YoY)	+81.4
EPS 성장률 (FWD)	+64.47

명실상부한 고매출, 고성장, 고수익 기업이다. 매출, EPS가 전년대비 80% 이상 성장했다는 것은 거의 2배에 이르는 고속 성장을 보여준다. 또한 매출과 EPS 증가폭이 거의 일치하는 것은 수익성 구조가 우수하다는 것 또한 보여준다.

혹자는 FWD가 YOY에 비해 20% 이상 낮다는 데서 주가가 현재 고점인 것은 아닌지, 즉 조정이 다가오는 것이 아닌지 걱정할 수도 있겠다. 하지만 60%대 성장률은 그 자체만으로도 엄청난 성장세임을 알아두자. 일반적으로 50%가 넘으면 초고성장 기업으로 분류한다.

또한, 조금 전 성장 기반 투자에서 “해당 산업군 내 선도 기업을 선택” 하는 것의 중요성을 설명하였다. 7개 종목을 다시 한 번 보면 해당 산업군에서 NVDA의 성장세가 독보적으로 높음을 볼 수 있다. 고성능 AI 칩 시장이 성장세가 높은 산업군이고 그 중에서 NVDA의 성장세가 독보적이라면 성장 기반 투자에서 NVDA를 고르는 것이 가장 합리적이라는 것이다. 그러니까 위에서 제시한 동종업계간 Growth 표는 종목별로 세로로 보기보다 종목 간에 가로로 읽을 줄 알아야 하겠다.

(10) 투자 예시 2 – 2023~2025년 AMD

아래는 반도체 기업 중 CPU, GPU 생산 기업인 AMD의 지난 2년간 성장세 지표 변화이다.

	Revenue Growth(YOY,quarterly)	EPS Growth(YOY,quarterly)
Q1 ’25	+35.9%	+450%
Q4 ’24	+24.16%	-29.3%
Q3 ’24	+17.57%	+166.7%
Q2 ’24	+8.88%	+700%
Q1 ’24	+2.24%	+188.9%
Q4 ’23	+10.16%	+4,000%
Q3 ’23	+4.22%	+350%
Q2 ’23	-18.18%	-92.9%
Q1 ’23	-9.1%	-116.1%
Q4 ’22	+16%	-98.8%
Q3 ’22	+29%	-94.7%