[펀더멘털 요소 1 – 수익성(Profitability)]
1. 의미
기업이 벌어들인 돈이 얼마나 효율적으로 남는가. 특히, 기업이 벌어들인 돈이 남도록 하는 그 구조가 얼마나 효율적인가를 뜻한다. 즉, 수익 구조의 효율성을 의미할 때가 많다. (How efficiently a company is currently generationg profit)
2. 수익성 기반 투자 특징
수익성 기반 투자는 “수익 구조가 얼마나 효율적인가”를 중점적으로 본다. 1) 매출, 영업이익이 꾸준히 안정적으로 유지 또는 증가하는지, 2) 리스크를 최소화하고 있는지, 3) 배당을 잘 주는지 등을 중점적으로 따진다.
3. 수익 관련 개념
수익 관련하여 원가, 영업비용, 기타 비용을 제하는 단계에 따라 매출, 매출총이익, 영업이익, 순이익이 존재하는데 앞으로 이와 관련한 지표를 소개할 것이므로 이들 간의 관계를 잘 봐두도록 하자.
특히 모든 비용을 제하고 남은 순이익(Net Income)이 수익성의 가장 중요한 지표가 됨은 물론이다. 순이익(Net Income)과 관련해서는 주당순이익(EPS, Earnings per Share)이라는 지표가 중요하다.
4. 수익성 관련 지표
이제 수익성 관련 지표들을 소개하겠다. 이는 각 책마다, 소개하는 사람마다 정확한 용어에 차이가 있다. 여기서는 내가 주식 투자할 때 주로 쓰는 플랫폼인 Seeking Alpha에서 소개하는 지표들을 위주로 소개하려고 한다. (위 다이어그램과 거의 비슷할 것이다.)
1) 매출 총이익률 (Gross Profit Margin)
매출총이익(매출액에서 매출원가를 뺀 금액)이 전체 매출액에서 차지하는 비율이다.
Gross Profit Margin = { ( Revenue – CoGs ) / Revenue } * 100 %
= ( Gross Profit / Revenue ) * 100%
기업이 영업활동에서 기본적으로 어느 정도의 수익성을 냈는지 보여주는 지표이다. 보통 기업의 수익 구조가 효율적인지 파악할 때 매출총이익에 비해 순이익이 어떠한지 파악하는 용도로 사용된다. 예컨대, 매출총이익률에 비해 순이익률이 낮거나 감소한다면 수익성 구조 개선이 필요하다는 뜻으로 해석할 수 있다.
2) EBITDA 이익률 (EBITDA Margin)
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization의 약자로, 이자, 세금, 감가상각비 등을 제외한 영업이익비율을 말한다.
EBITDA Margin = { EBITDA / Revenue } * 100%
기업의 영업 효율성을 보여주는, 즉 핵심 영업 활동이 얼마나 수익성을 확보하고 있는지 보여준다.
3) 순이익 (Net Income Margin)
순이익(Net Income)은 매출 총이익에서 영업비용, 세금, 이자 등을 모두 제외하고 남은 이익이다.
(Net Income) = (Profit) – (costs) – (taxes) – (interests)
순이익률(Net Income Margin)은 매출액 대비 순이익이 차지하는 비율로써, 아래와 같다.
(Net Income Margin) = { Net Income / Revenue } * 100%
순이익률은 당연히 수익성을 파악할 때 가장 중요한 지표로서, 기업 간 수익성을 비교하거나 기업의 수익성을 한 눈에 파악할 때 가장 중요하게 쓰인다. 보통 순이익이 급감하거나 낮을 때 수익 구조를 개선해야 할 신호로 해석한다.
4) 주당순이익 (EPS, Earnings per Share)
-위에서 순이익이 곧 해당 주가의 수익성을 대표한다 하였다. 그러므로 한 주당 갖는 수익성을 수치화하고자 한다면 순이익을 주식 수로 나눈 값이 적절할 것이다. 이를 주당순이익(EPS, Earnings per share)라 한다.
EPS = Net Income / # of stocks
-의미) 이 지표는 한 주당 얼마나 많은 순이익이 발생했는지 보여준다. 주주들이 해당 기업에 투자했을 때 얻을 수 있는 이익의 몫을 나타내는 간접 지표가 된다.
-EPS의 중요성 및 주가와의 관계
: 중장기적으로는 EPS의 방향과 주가의 방향이 비슷하게 흘러간다. 이는 곧 미래 주가가 미래 EPS(EPS(FWD))에 의해 결정된다는 것을 의미한다. 예를 들어 아래 기업들의 주가vsEPS 비교 그래프(10년치)를 보면 실제로 그러함을 확인할 수 있다. (아래는 아쉽게도 FWD가 아니라 TTM임을 감안하자)
따라서, EPS가 오르는데 주가가 떨어지는 경우 좋은 매수 타이밍으로 해석할 수 있겠으며, 반대로 EPS가 떨어지는데 주가가 오를 경우 조심할 필요가 있겠다.
-EPS를 높이는 방법)
기업이 EPS를 높이는 데는 여러 가지 방법이 있다. 첫째, 순이익을 증가시키는 것이다. 이는 EPS 정의에 따른 가장 분명한 EPS 증가 방법이다. 둘째, 주식 수를 감소시키는 것이다. 이는 EPS 정의의 분모를 줄여 EPS를 높이는 방법이다. 주식 수를 줄이는 방법에는 대표적으로 자사주 매입이 있다. 그래서 자사주 매입은 주가가 오를 것이라는 좋은 소식이다. (반대로, 유상 증자나 스톡 옵션 행사 등으로 주식 수가 늘어나는 것은 EPS를 떨어트리는 요인이다.)
5) 자기자본이익률(자기자본비율) (RoE, Return on Equity)
예를 들어 A, B 기업의 순이익(Net Income)이 모두 $100라 하자. 순이익만 고려한다면 두 기업의 수익성은 똑같은 것 같이 보인다. 하지만 A기업은 주주들의 투자금이 $1000이고, B기업은 주주들의 투자금이 $2000이었다고 하자. 주주들의 투자금으로 더 큰 수익을 낸 기업은 어디인가? 더 적은 투자금으로 같은 수익을 낸 A기업이 투자금을 더 잘 운용하였다고 할 수 있을 것이다.
이를 보여주는 지표가 자기자본이익률(RoE)이다. 여기서 투자금을 조금 어려운 용어로 ‘자기자본(Equity)’이라 한다. 자기자본이익률의 공식은 아래와 같다.
Return on Equity(RoE) = ( Net Income / Shareholders’ Equity ) * 100%
예를 들어 A기업의 RoE는 아래와 같다.
RoEA = ($100 / $1000) * 100% = 10%
즉, 러프하게 말하면 A 기업은 매년 자기자본의 10%의 수익률을 내는 수익성 구조를 갖고 있다고 해석할 수 있다.
-RoE가 일정한 기업
RoE가 일정한 기업은 멈춰있는 기업으로 보이기 쉽지만 그렇지 않다. RoE가 일정하게 유지된다는 것은 EPS가 증가한다는 뜻이다. 왜 그런지 알아보자.
RoE = Net Income / Shareholders’ Equity
이므로,
Net Income = (Shareholders’ Equity) * RoE
이다. 그리고 이렇게 계산된 Net Income은 다시 Shareholders’ Equity에 보태지므로 Roe가 양의 상수로 유지만 되어도 Net Income은 증가하게 된다.
6) EPS와 RoE의 관계
EPS, RoE는 대체로 비슷한 패턴을 갖는다. 더 정확히 말하면, RoE가 EPS의 후행지표로서, RoE가 EPS를 따라가는 경향이 있다.
-1) EPS > RoE -> RoE 증가 -> 프리미엄 증가(목표주가 상향, 밸류에이션 증가 등)
-2) EPS < RoE -> RoE 감소 -> 프리미엄 감소(목표주가 하향, 밸류에이션 감소 등)
[산업군별 수익성 지표]
<미 반도체산업>
미국 반도체산업의 경우 2024년 기준으로 수익성 지표가 대부분 평균적으로 아래와 같이 형성되어 있다.
| 미 반도체산업 대략적 범위 | 비고 | |
| Gross Profit Margin | 55~60% | 고부가가치산업 특성상 높은 매출총이익률. |
| EBITDA Margin | 35~40% | 높은 R&D 투자와 고정비 구조로 일부 기업 이익률은 낮을 수 있으나 대체로 견고. 기술력과 규모의 경제를 갖출수록 높게 형성. |
| Net Income Margin | 25~30% | NVDA, AMD같은 팹리스 : 고수익 구조. 그 외 전통적 제조업체 : 낮거나 비슷. |
| Return on Equity ** | 20~30% | 역시 팹리스 : 고수익. 제조업체는 낮거나 비슷. |
*주의 : 반도체산업 : 수익성에 미래성장가능성을 함께 고려할 것.
반도체산업을 비롯하여 AI 관련주 등의 IT 섹터에서는 현재의 수익성만 보고 투자하기보다 미래의 성장가능성을 함께 고려하여 투자하는 것이 바람직하며, 실제로 Seeking alpha와 같은 투자 사이트의 애널리스트 등급을 보면 RoE 등의 수익성 지표가 낮더라도 미래의 성장가능성이 반영되어 수익성 등급이 좋게 나오기도 함을 참고하자.
아래는 2024년 하반기 특정 시점에서의 반도체 산업군 종목들의 수익성 지표 및 Seeking Alpha의 Quant Rating이다.
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